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順豐精準定位中高端市場，轉(zhuǎn)型綜合物流服務，現(xiàn)金流充裕，大力進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，研發(fā)能力突出，將有效提高企業(yè)客戶物流效率。預測公司2018-2020年的EPS分別為1.27元、1.61元和2.04元，對應PE分別為35倍、28倍和22倍。看好公司綜合物流發(fā)展的巨大潛力，按照2018年EPS，給予42倍PE，目標價53元/股，維持“買入”評級。

投資邏輯

直營+航空是基礎(chǔ)，高研發(fā)投入與人才儲備構(gòu)建長期競爭優(yōu)勢。

順豐堅持中高端產(chǎn)品定位，優(yōu)質(zhì)口碑帶來了高客戶粘性。直營模式下，高控制力和執(zhí)行力，為順豐贏得了強有力的品牌優(yōu)勢；“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”的綜合物流服務網(wǎng)絡(luò)，為順豐開拓新業(yè)務提供有效保障。在快遞行業(yè)從勞動密集向科技密集型轉(zhuǎn)變的過程中，順豐通過科技研發(fā)與人才儲備，搶占市場高地。在順豐切入物流市場的過程中，直營具備的高協(xié)調(diào)性、航空市場的先發(fā)優(yōu)勢以及科技投入帶來的提效降本為其新業(yè)務打下良好基礎(chǔ)。

路徑清晰，轉(zhuǎn)型綜合物流供應商打開長期成長空間。

順豐采取快運、冷鏈物流為新業(yè)務重點布局板塊，試水即時配送，搭建全球快遞網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略布局。快運市場存在網(wǎng)點、收派員、車輛等協(xié)同因素，順豐以差異化競爭與行業(yè)解決方案快速起量，整體對利潤有正面貢獻。冷鏈市場著力布局生鮮與醫(yī)藥，順豐通過網(wǎng)絡(luò)的搭建和技術(shù)的提升等方式提效率控成本，盈利拐點初現(xiàn)。即時配送市場競爭者眾，順豐先于同業(yè)起網(wǎng)，增量市場仍有發(fā)展空間。國際業(yè)務遠交近攻，越過市場培育期，受益于跨境電商市場高增長。

協(xié)同優(yōu)勢凸顯，傳統(tǒng)業(yè)務與新業(yè)務聯(lián)動性發(fā)力，著力一體化解決方案。

時效、重貨、冷鏈等都可以通過向陸運網(wǎng)絡(luò)聚焦，物流網(wǎng)絡(luò)有相當大的協(xié)同性可以一起發(fā)展。網(wǎng)絡(luò)的協(xié)同性是順豐為客戶提供一體化解決方案的基礎(chǔ)，而一體化解決方案也為傳統(tǒng)業(yè)務提供持續(xù)的業(yè)績支撐。“以傳統(tǒng)業(yè)務為引流，圍繞客戶提供一體化解決方案，傳統(tǒng)業(yè)務與新業(yè)務聯(lián)動式發(fā)力”的邏輯清晰，用戶數(shù)量和消費頻次提升，有望提高順豐的行業(yè)綜合定價能力，綜合物流服務商龍頭可期。

風險提示

2018年8月23日公司定增限售股解禁，本次解禁規(guī)模為22,733.73萬股，占解禁前流通股25.49%；快遞行業(yè)競爭激烈，綜合物流發(fā)展不及預期等。