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4月28日，證監會掛出了上海暢聯國際物流股份有限公司(下文稱“暢聯物流”)的招股說明書，這也是自2015年12月份后，暢聯物流的招股說明書第二次出現在證監會的官網上。

本次IPO是暢聯物流實施全國化戰略非常重要的一部分。招股說明書顯示，本次暢聯物流擬在上交所上市，發行不超過9216.67萬股票，所募集資金在扣除發行費用后將被用于“西南物流中心及高端現代物流綜合體項目”、“華東物流基地倉庫建造項目”、“精益醫療器械及醫療試劑冷鏈供應鏈項目”、“智慧空運物流網絡項目”以及“智慧物流協同服務平臺項目”，上述5個項目共需投入約8.99億元募集資金。

記者了解到，除浦東新區國資委外，上海市國資委、東方航空亦為暢聯物流的國有股東。招股說明書顯示，蘋果公司為暢聯物流的第一大客戶。

2001年5月，浦東新區國資委的子公司聯合發展和S.ILogistics聯合出資成立了暢聯物流的前身上實外聯發。2004年，S.ILogistics決定退出物流板塊，隨即將其所持有的50%上實外聯發股權轉讓給聯合發展以及上海外聯發實業發展有限公司(現為“上海萬聯實業發展有限公司”，下文稱“實業發展公司”).2008年，實業發展公司和聯合發展向上海市國資委控股的儀電集團轉讓35%的股權，至此，暢聯物流的股東均為國資委控制的國有企業。

2012年8月，暢聯物流推行管理層持股計劃，包括暢聯物流總經理徐峰在內的多名管理層人員先后成為了公司的自然人股東，按照持股方案，管理層的持股范圍在10%以內，此時暢聯物流的股東結構還是稍顯單一。

此后，暢聯物流先后引進了嘉融投資、東航金控以及暢聯投資。暢聯物流在招股說明書中表示，增資引入新股東主要為進一步完善法人治理結構、增強公司的市場化運作能力，同時也為公司業務發展籌集資金。

嘉融投資系同方股份(600100)的子公司，東航金控的實際控制人為東方航空(600115)，暢聯投資則為私募基金，其最大出資人為上海自貿試驗區一期股權投資基金(下文稱“試驗區一期”)。時代周報記者在上海自貿區股權投資基金管理有限公司的官網上注意到，該基金的發起方為陸家嘴集團、外高橋集團、上海機場等國有企業，該基金于2014年底成立，半年后即投資了暢聯物流。

2015年6月，暢聯投資與東航金控合計向暢聯物流投資約3.07億元，而截至2014年底，暢聯物流的現金及現金等價物余額為2.46億元，這筆巨款的直接影響是將暢聯物流的資產負債率從2014年的36.53%降至2015年的29.21%，速動比率從2014年末的2.38升至3.14。

這筆投資增加了暢聯物流擴張的底氣，等到2016年度，暢聯物流在沒有增加長期負債以及吸收投資的基礎上，還清了2015年底“遺留”下來的2300萬元的短期借款，還在成都以及昆山取得約12.81萬平方米的土地使用權，公司土地使用權賬面凈值在當年即增加了約6571.51萬元。而在2015年年底時，公司土地所有權賬面價值尚不足5000萬元。

一直以來，暢聯物流都采用輕資產的發展模式，主要通過租賃的方式取得倉庫使用權，值得注意的是，公司的控股股東為浦東新區國資委，與在上海自貿區外高橋保稅區內房地產開發、園區配套建設的開發主體外高橋股份為同一控制人，而公司在上海自貿區內所從事的保稅物流業務是公司業務的重要組成部分，暢聯物流因此形成了一定數額的經常性關聯交易。

截至2016年底，公司租賃來自上海外高橋保稅區聯合發展有限公司等關聯方的倉庫面積占公司總倉庫使用面積的28.09%。與此同時，暢聯物流每年還會租出一部分房屋建筑物及土地使用權，截至2015年底，該部分資產的賬面價值約為1758萬元。

時代周報記者注意到，近幾年來，暢聯物流的發展策略似乎發生一些變化，2015年，公司相應減少了向外出租房屋建筑物與土地使用權的數量，2016年度，公司不再向外出租資產。與此同時，暢聯物流也購買了一定數量的固定資產，土地使用權的賬面價值從2014年底的3714萬元一路增至2016年底的1.16億元。招股說明書披露，本次募資資金將新增約8.56億元的固定資產投資，而在2016年底，暢聯物流的固定資產投資約為1.18億元。

暢聯物流在招股說明書中表示，公司擬在保持總體的輕資產營運模式不變的前提下，在華東、華北、華南、華中、東北以及西南建設物流基地，“適當減少倉庫租賃成本并抵御未來租金不斷上漲的風險”。時代周報記者為此向暢聯物流發送采訪函，詢問公司此后是否打算改變“輕資產”的發展模式，但截至發稿，并未得到回復。

按照發展規劃，2016-2018年是公司規模擴大與鞏固完善期。近幾年，暢聯物流在全國各地成立了多家子公司及分公司，以華北市場為例，早在2006年，暢聯物流就在北京成立了上海暢聯北京分公司；2012年，子公司北京盟達成立；2013年，暢聯物流又在天津設立子公司天津暢聯。為什么會出現上述在臨近地區設立多個機構的情況？時代周報記者在發給暢聯物流董秘的采訪函中提到該問題，但截至發稿，沒有得到回復。

公開資料顯示，暢聯物流專注于提供精益供應鏈管理服務，主要業務板塊分為供應鏈物流和供應鏈貿易兩大類，其中供應鏈物流為公司的核心業務板塊，主要分為精益制造物流服務、醫療機械精益物流服務、供應鏈綜合服務三部分。從營收結構來看，供應鏈綜合服務是公司業績的“主力軍”。

暢聯物流在招股說明書中寫道，由于公司提供的精益供應鏈管理服務與國內眾多物流服務企業提供的服務有較大差異，該商業模式在國內尚處于發展的初級階段，目前公司服務的客戶以跨國企業為主。其中蘋果公司為暢聯物流的第一大客戶，公司主要為其提供供應鏈綜合服務。招股說明書顯示，報告期內公司對蘋果實現的銷售收入占銷售收入的比例均超過30%，其中在2016年度，該比例為43.58%。

這樣較為依賴單一大客戶的營收結構自然不利于公司的長遠發展。暢聯物流坦承，公司對蘋果的收入規模隨著蘋果在中國業務規模的變化而變化，2016財年度，蘋果公司在大中華區的銷售收入同比減少17.41%，來自蘋果的銷售收入也因此有所減少，由于公司其他業務亦沒有顯著增長，暢聯物流在2016年的業績有所下滑。

透過招股說明書不難看出，暢聯物流在努力尋找其他的業績增長點。按照公司的發展計劃，在2018-2020年間，公司將進入多行業共同發展期。這樣的發展規劃在本次募投計劃中也有所顯現：公司將在“精益醫療器械及醫療試劑冷鏈供應鏈項目”中投入7833萬元，在“智慧空運物流網絡項目”中投入5020萬元，值得注意的是，暢聯物流在引入東航金控作為新股東時曾提到，公司未來能夠通過與其合作，增強綜合物流服務在運輸這一重要環節的空運服務能力，進而拓展更多的業務機會。